“马鞍式交易”，顾名思义，是从“马鞍”的形状中获得灵感的一种交易策略。它并非指某种具体的金融产品，而是一种构建交易头寸的方式，旨在利用市场波动性，同时限制潜在的损失。马鞍式交易的核心理念是同时买入看涨期权（Call Option）和看跌期权（Put Option），它们具有相同的到期日，但是行权价分别高于和低于标的资产的当前市场价格。之所以被称为“马鞍式”，是因为如果将盈利/亏损曲线绘制出来，会呈现出类似马鞍的形状，中间低（损失最小），两边高（盈利潜力）。
简单来说，马鞍式交易就是一种波动率策略。交易者通过购买看涨期权和看跌期权，的是标的资产在到期日前的价格波动幅度会足够大，从而使得至少一个期权能够带来盈利，并且盈利金额超过为购买期权所支付的权利金。
需要注意的是，马鞍式交易与跨式交易（Straddle）非常相似。跨式交易也是同时买入看涨期权和看跌期权，但不同之处在于，跨式交易的看涨期权和看跌期权的行权价是相同的，都等于或接近标的资产的当前市场价格。而马鞍式交易的行权价是不同的，分别高于和低于当前市场价格，这使得马鞍式交易的初始成本通常低于跨式交易，但盈利潜力也可能受到限制。
马鞍式交易的关键在于选择合适的行权价和到期日，以及对标的资产波动性的准确判断。如果市场波动性低于预期，或者标的资产价格在到期日时落在看涨期权和看跌期权之间，那么交易者将会损失为购买期权所支付的权利金。
我们将深入探讨马鞍式交易的几个重要方面。
马鞍式交易的构建原理
马鞍式交易的构建原理其实并不复杂，其核心在于对标的资产未来波动性的预期。交易者认为标的资产的价格在未来一段时间内将会出现较大的波动，但并不确定具体是上涨还是下跌。他们同时买入一张看涨期权（Call Option）和一张看跌期权（Put Option）。
看涨期权：赋予持有者在到期日以特定价格（行权价）购买标的资产的权利，但没有义务。如果到期日标的资产的价格高于行权价，那么持有者可以选择行权，以低于市场价的价格购买标的资产，从而获利。如果到期日标的资产的价格低于或等于行权价，那么持有者可以选择放弃行权，损失的只是购买期权所支付的权利金。
看跌期权：赋予持有者在到期日以特定价格（行权价）出售标的资产的权利，但没有义务。如果到期日标的资产的价格低于行权价，那么持有者可以选择行权，以高于市场价的价格出售标的资产，从而获利。如果到期日标的资产的价格高于或等于行权价，那么持有者可以选择放弃行权，损失的只是购买期权所支付的权利金。
在马鞍式交易中，看涨期权的行权价通常高于标的资产的当前市场价格，而看跌期权的行权价则低于标的资产的当前市场价格。这使得马鞍式交易的初始成本低于跨式交易，但同时也意味着需要更大的价格波动才能实现盈利。交易者需要根据对市场波动性的预期，以及自身的风险承受能力，来选择合适的行权价。
马鞍式交易的盈亏计算
马鞍式交易的盈亏计算涉及到看涨期权和看跌期权的盈亏情况，以及为购买期权所支付的权利金。为了更好地理解，我们假设一个具体的例子：
假设某股票当前价格为50元。交易者购买了一张行权价为55元的看涨期权，权利金为3元；同时，购买了一张行权价为45元的看跌期权，权利金为2元。总的权利金成本为5元。
情景一：到期日股票价格高于55元。例如，股票价格为60元。看涨期权的利润为（60-55）= 5元。扣除权利金3元，净利润为2元。看跌期权失效，损失权利金2元。总体利润为2-2=0元。如果股价更高，例如65元，看涨期权利润为10元，扣除权利金3元，净利润7元，减去看跌期权损失的2元权利金，总体利润为5元。
情景二：到期日股票价格低于45元。例如，股票价格为40元。看跌期权的利润为（45-40）= 5元。扣除权利金2元，净利润为3元。看涨期权失效，损失权利金3元。总体利润为3-3=0元。如果股价更低，例如35元，看跌期权利润为10元，扣除权利金2元，净利润8元，减去看涨期权损失的3元权利金，总体利润为5元。
情景三：到期日股票价格在45元和55元之间。例如，股票价格为50元。看涨期权和看跌期权都失效，交易者损失全部权利金，即5元。
从以上例子可以看出，马鞍式交易的盈利取决于标的资产价格的波动幅度是否足够大，能够覆盖购买期权所支付的权利金。最大损失是支付的总权利金，而盈利潜力理论上是无限的（对于看涨期权而言，股价上涨没有上限）。
马鞍式交易的优点与缺点
马鞍式交易作为一种波动率策略，具有其独特的优点和缺点，交易者需要充分了解这些特性，才能更好地运用这种策略。
优点：
- 有限的损失风险：最大损失被限制在购买期权所支付的权利金总额。即使标的资产价格没有出现预期中的大幅波动，交易者也只会损失预先设定的金额。
- 盈利潜力不受限制：如果标的资产价格出现大幅波动，无论上涨还是下跌，交易者都有可能获得相当可观的利润。
- 对市场方向没有明确要求：马鞍式交易盈利的关键在于波动性，而不是市场是上涨还是下跌。这使得交易者可以在市场方向不明朗的情况下，利用波动性来获取利润。
- 相对较低的初始成本：相比于跨式交易，马鞍式交易的初始成本通常更低，因为行权价与当前市场价格之间存在一定的距离。
缺点：
- 需要较大的价格波动才能盈利：由于行权价与当前市场价格之间存在差距，马鞍式交易需要更大的价格波动才能覆盖权利金成本并实现盈利。
- 时间价值损耗：期权具有时间价值，随着到期日的临近，期权的时间价值会逐渐减少。如果标的资产价格没有出现预期中的波动，期权的时间价值损耗将会对交易者造成损失。
- 交易成本较高：购买期权需要支付权利金，这增加了交易成本。交易者需要考虑权利金成本对盈利的影响。
- 需要专业的期权知识：马鞍式交易涉及到期权的概念和策略，需要交易者具备一定的期权知识才能更好地理解和运用。
影响马鞍式交易盈利的因素
影响马鞍式交易盈利的因素有很多，其中最主要的因素是标的资产的波动性、时间价值损耗和隐含波动率。
- 波动性：波动性是马鞍式交易的核心。波动性越高，标的资产价格波动的幅度越大，期权获利的可能性也就越高。交易者需要对标的资产的未来波动性进行准确的预测，才能选择合适的行权价和到期日。
- 时间价值损耗：期权的时间价值会随着到期日的临近而逐渐减少。如果标的资产价格没有出现预期中的波动，期权的时间价值损耗将会对交易者造成损失。交易者需要 carefully 选择到期日，并密切关注期权的时间价值变化。
- 隐含波动率：隐含波动率是期权定价中的一个重要参数，反映了市场对标的资产未来波动性的预期。隐含波动率越高，期权的价格也就越高。交易者需要关注隐含波动率的变化，并在合适的时机买入或卖出期权。
- 股息/分红: 如果标的资产是股票，那么股息/分红也会影响期权的价格。分红通常会导致股票价格下跌，从而影响看涨期权和看跌期权的价值。
马鞍式交易的适用场景
马鞍式交易适合在以下几种场景中使用：
- 市场预期出现重大事件：例如，公司发布财报、央行宣布利率决议、重大事件等。这些事件通常会导致市场出现剧烈波动，为马鞍式交易提供了盈利机会。
- 市场方向不明朗：当交易者对市场未来方向没有明确判断时，可以使用马鞍式交易来利用波动性获利。
- 波动率较低：如果市场波动率较低，期权的价格相对便宜，交易者可以构建马鞍式交易，等待市场波动率上升。
总而言之，马鞍式交易是一种灵活的期权策略，可以用于利用市场波动性获利，同时限制潜在的损失。交易者需要充分了解马鞍式交易的原理、盈亏计算方法、优点和缺点，以及影响盈利的因素，才能更好地运用这种策略。选择合适的行权价和到期日，并密切关注市场波动性和隐含波动率的变化，是成功运用马鞍式交易的关键。